5月28日盘前，理想汽车发布2026年一季度财报，财务数据让市场集体沉默：营收229.83亿元，同比下滑11.4%；净亏损22.8亿元，去年同期还是盈利6.47亿元；整体毛利率从20.5%骤降至7.9%，车辆毛利率仅6.1%——简单一算，3.37万元的单车毛利难以覆盖4.2万元的单车费用，每卖一辆车倒贴近1万元。

这家此前连续十个季度实现盈利的新势力，单季亏损额创下历史新高，财报发布后美股盘中跌近5%，二季度营收指引241亿—254亿元，同比将再下滑16%—20%，也远低于彭博综合预期的292.8亿元。

横向对比来看，当蔚来、小鹏、零跑都在2025年四季度先后跑通季度盈利、毛利率向15%—18%区间靠拢时，曾经的"新势力盈利标杆"理想，毛利率却跌到6.1%，连一向以"成本驱动"著称的零跑都不如。

作为"蔚小理"格局的开创者，理想正在被自己曾经领先的对手反超。理想这一季度塌方背后，是两个绕不开的命题：一是核心财务指标的全面失守，二是增程基本盘失灵之后，靠两款L系列撑场的故事还能讲多久。

理想的“优等生光环”，碎了

把理想过去三年的关键数据摆在一起，下行趋势一目了然。

2023年，理想全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，成为国内首家营收破千亿的新势力车企。2024年凭借50万辆交付，营收逼近1500亿元，全年净利润80亿元。到2025年，全年收入1123亿元，同比下降22.3%；净利润11亿元，同比下降85.8%。

再到2026年一季度，直接由盈转亏，单季亏损23亿元。三年时间，理想从"年赚80亿的新势力之王"，跌到"单季亏23亿"。

毛利率的下滑更快。2025年一季度车辆毛利率还有19.8%，2025年四季度的车辆毛利率为16.8%，到本季直接砍到6.1%——四个季度蒸发13.7个百分点。理想的车辆毛利率曾长期维持在20%以上，这是它在新势力里最被资本市场看重的财务指标之一。

如果把"蔚小理零"四家2025年二季度的车辆毛利率横向对照来看，蔚来10.3%、小鹏14.3%、理想19.4%、零跑约12%。彼时理想仍是无可争议的毛利率第一。仅仅过去九个月，排行榜便被彻底改写——本季理想车辆毛利率6.1%，已跌至四家最末。

销量排名也出现了大反转。2025年二季度，蔚来、小鹏、理想、零跑四家造车新势力的交付量分别为72056辆、103181辆、111074辆、134112辆，理想还稳居第二。截至2026年6月初，零跑汽车连续三个月稳居造车新势力交付榜首，小鹏汽车连续7个月交付量超过3万辆。本季理想交付量9.51万辆，同比仅微增2.5%——量没掉太多，但价跌得狠。曾经"蔚小理"的格局早已被打破，理想汽车的新势力销冠宝座也已旁落。

2025年小鹏全年累计交付42.94万辆，同比增长126%，四季度实现单季度盈利3.8亿元。蔚来2025年四季度首次实现单季度盈利2.83亿元。零跑全年净利润首次转正，从2024年的亏损28.2亿元转为盈利5.4亿元。曾经被理想甩在身后的"差生"全部迎头赶上，理想反而成了2026年一季度唯一录得亏损的头部新势力。

增程红利褪去，两款车撑不起55万辆

业绩下滑的深层原因，与理想的产品结构有关。

把时钟拨回2018年。李想用一辆增程式SUV理想ONE切入市场，正是因为他看清了一件事：在补能基础设施尚不成熟、消费者对电车的使用习惯未培养起来的情况下，精准找到了消费者的痛点，推出了增程动力车型，解决了消费者的续航焦虑。

靠着"冰箱彩电大沙发+无续航焦虑"，理想用四年时间从蔚小理垫底跃升为新势力之王，2023年成为首家千亿营收的造车新势力。

但增程的护城河，比想象中浅。乘联会数据显示，2025年中国增程式电动车销量为123.5万辆，同比仅增长6%，不光远低于纯电产品24.4%的增速，并且市场份额同比下滑1.05个百分点至9.64%。增程市场的红利期已经结束，增程市场最大的变化是车型数量从2023年的17款增加到44款，但平均单款月销量从2024年的5万台降低到2025年的2.6万台。

更要命的是，理想引以为傲的"冰箱彩电大沙发"几乎没有技术门槛。当问界M9、小米YU7、蔚来ES8集体进场，2025年9月理想L系列终端销量同比下滑35%，库存深度达到2.1个月，远超1.5个月的行业警戒线。

本季的销量数据也印证了这一点。2026年1月和2月，理想分别交付了27668辆和26421辆汽车，其中i6就占了16883辆和16007辆，而L6只有5025辆和4900辆。这意味着i6单车型贡献了理想总销量六成以上。表面上看，i6"救了"理想，但代价是单车均价从去年同期的35万元跌至本季约24万元——i6定价24.98万元，毛利率仅5%左右，"卖得越多，毛利越薄"。

理想CFO李铁表示，本季毛利率反映了"理想i6以用户为中心的相关交付举措、原材料价格波动以及车型换代周期的影响"。也就是i6低毛利上量、上游原材料涨价（电池、铝材、车规芯片同步上行）、L系列老款清库降价。理想还为因订单远超预期导致交付跨年的理想i6用户，主动承担了超过5亿元的购置税差额，这5亿直接砸进了毛利率里。

这就回到了理想最尴尬的产品定位——它想要的"有钱人"市场被问界M9、小米YU7、蔚来ES8抢走了，"没钱人"市场又拼不过零跑、比亚迪。曾经构筑其护城河的增程优势，因技术门槛较低而面临同质化竞争的猛烈冲击。被寄予厚望的纯电转型，其先锋车型MEGA却因外形争议等折戟沉沙。如今全村希望都压在了2026款全新L9（Ultra版45.98万、Livis版50.98万）和6月底即将发布的全新L8身上。

但这条路充满变数。仅L9就给出了超10万辆的销量预测，全年55万辆的目标需要月均4.6万辆交付。而2025年中国增程式电动车销量同比仅增长6%的大盘下，小米、小鹏的鲲鹏增程也将于2026年陆续上市，理想要在自己最熟悉的赛道里再次突围，难度远比2022年那次更大。

钱往哪砍、往哪投，已经说明了李想的取舍：稳住增程基本盘求生，押注AI和具身智能求活。账上943亿元的现金储备给了他试错的底气——按本季74亿元自由现金流缺口测算，理想至少还能撑12个季度。但底气不等于答案。当增程红利已经消退、纯电又拼不过技术派、AI叙事还看不到收入兑现，李想要回答的问题，已经不是"理想还能不能赚钱"，而是"理想还能不能定义自己"。

毕竟，市场曾经为理想的"精准定位"鼓掌，如今却开始怀疑——那个最懂中国家庭的理想，是不是已经不懂这届市场了？

       原文标题 : 李想重回一线后的第一份财报，崩了