Совет директоров Банка России на заседании 19 июня впервые с начала 2026 года принял неожиданное для консенсуса аналитиков решение. Ключевая ставка была предсказуемо снижена, но шаг этого составил лишь 0,25 п.п., до 14,25% годовых, хотя рынок прогнозировал пересмотр «ключа» до 14%.
После апрельского заседания ориентир регулятора по диапазону ставки на 2026 год был повышен с 13,5–14,5% до 14–14,5% годовых, а на 2027-й — с 9% до 10%. Это объяснялось сохранением высоких проинфляционных рисков, которые будут влиять на состояние экономики в ближайшие два года. В сопроводительном комментарии регулятора 19 июня перечень этих рисков стал более подробным. В списке значатся более «стимулирующая» бюджетная политика, чем ранее ожидалось — то есть ускоренный по сравнению с изначальными ориентирами рост госрасходов). А также — более медленное снижение инфляции, активное увеличение объемов кредитования при все еще высоких ставках и более существенное, чем закладывалось в предварительные прогнозы, замедление экономики.
Банк России послал рынкам жесткий сигнал. В сопроводительном комментарии он отметил, что стимулирующая бюджетная политика на трехлетнем горизонте может предполагать более высокий уровень ключевой, «чем было заложено в апрельском базовом сценарии». Скорее всего, это не будет означать, что ЦБ вернется к ужесточению монетарных условий в ближайшее время, просто их смягчение станет еще более медленным и осторожным и, вероятно, будет сопровождаться паузами. К такой стратегии регулятор может прибегнуть уже в этом году.
Динамика инфляции сейчас не выглядит настолько тревожной, чтобы сужать шаг до 0,25 п.п. По информации Росстата, с 9 по 15 июня рост потребительских цен замедлился с 0,2% неделей ранее до 0,15%. В годовом же выражении инфляция ускорилась с 5,5% до 5,63%. Основной причиной такого расхождения стал эффект базы сравнения с аналогичным периодом прошлого года, когда цены поднимались более активно.
Ключевыми драйверами инфляционного давления на второй неделе июня выступили подорожание бензина и неустойчивая динамика цен на плодоовощную продукцию. Однако эти факторы не смогли изменить общего тренда на снижение темпов роста потребительских цен, вызванного, в том числе, снижением стоимости некоторых импортных товаров на фоне укрепления рубля.
Майская статистика тоже была достаточно противоречивой. По данным Росстата, годовой показатель за этот период уменьшился с 5,6% до 5,3%. При этом помесячная инфляция ускорилась с 0,14% в апреле до 0,17% в мае.
При этом результаты ежемесячного опроса агентства «инФОМ» об ожиданиях по росту цен, которые выступают одним из важных факторов для принятия решений по ставке, зафиксировали снижение на горизонте года с майских 13% до 12,4%. Параллельно с 15,1% в мае до 14,2% в июне сократилась и оценка наблюдаемой гражданами инфляции. Вероятно, в прошлом месяце люди в большей степени учитывали влияние глобальной неопределенности и геополитических рисков, отодвигая на второй план эффект начавшейся в конце весны плодоовощной дефляции. В июне же заметное снижение потребительских цен стало достаточным основанием для уменьшения ожиданий.
Исходя из этих данных решение ЦБ об очередном снижении ставки стало закономерным, выверенным и логичным. В то же время сужение шага ее пересмотра до чисто символического вызывает немало вопросов. Предполагаем, что это было сделано скорее по внешним причинам, чем в силу внутренних макроэкономических факторов.
В-первых, повлиять могло усиление неопределенности и рисков для российского бюджета на фоне деэскалации ближневосточного конфликта и обвала цен на нефть. Это вовлечет за собой сокращения нефтяных доходов и увеличение дефицита казны.
Во-вторых, во внимание могли принять общемировую тенденцию к ужесточению денежно-кредитной политики на фоне ожиданий ускорения глобальной инфляции из-за Ближнего Востока. С начала года Резервный Банк Австралии уже дважды повышал ставку. Недавно этот шаг предприняли Европейский центробанк и Банк Японии. ФРС, судя по жестким заявлениям его нового главы Кевина Уорша, тоже не исключает ужесточения в этом году.
В результате Банк России 19 июня принял решение, которое оказалось ближе к общемировому тренду, чем к требованиям, а порой даже просьбам крупного российского бизнеса, страдающего от высоких ставок по кредитам. Таким образом, быстрого возобновления инвестиционной активности компаний теперь можно не ждать. Однако есть основания рассчитывать, что и резкого скачка инфляции тоже не будет. Да и вкладчики банков все еще смогут неплохо заработать на двузначных процентных ставках.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автор