第六章 第一节 财务报表

第六章 投资管理基础

本章基本结构及重要考点

第一节 财务报表

1、资产负债表

概念：资产负债表报告企业在某一时点的资产、负债和所有者权益的状况。

会计恒等式：资产=负债+所有者权益

资产：表示企业所拥有或掌握的，以及被其他企业所欠的各种资源或财产，流动资产（应收账款、应收票据、存货等），非流动资产（固定资产、长期待摊费用等）。

负债：表示企业所应支付的所有债务，流动负债（短期借款、应付账款、应付票据等）、非流动负债（长期借款、应付债券等）。

所有者权益：企业总资产中扣除负债所余下的部分，表示企业的资产净值，股本、资本公积、盈余公积、未分配利润等。

资产负债表的作用：（1）资产负债列出了企业占有资源的数量和性质。（2）资产负债表上的资源为分析收入来源性质及其稳定性提供了基础。（3）资产负债表的资产项可以揭示企业资金的占用情况。（4）资产负债表可以为收益把关。

2、利润表

概念：也称损益表，反映一定时期(如一个会计季度或会计年度)的总体经营成果，揭示企业财务状况发生变动的直接原因。

构成：收入-成本和费用=利润

利润表起点是公司在特定会计期间的收入，然后减去与收入相关的成本费用；利润表重点是本期的所有者盈余。

3、现金流量表

概念：现金流量表也叫账务状况变动表，所表达的是在特定会计期间内，企业的现金（包含现金等价物）的增减变动等情形。以收付实现制为基础编制。

基本结构：经营活动产生的现金流量（CFO）+投资活动产生的流量（CFI）+筹资活动产生的流量（CFF）

CFO：与生产商品、提供劳务、缴纳税金等直接相关的业务所产生的现金流量；

CFI：为政策生产经营活动投资长期资产以及对外投资所产生的股权与债权；

CFF：反映企业长期资本（股票和债券、贷款等）筹集资金状况。

现金流量表的作用：

①评价企业未来产生现金净流量的能力;

②评价企业偿还债务、支付投资利润的能力,谨慎判断企业财务状况;

③分析净收益与现金流量间的差异,并解释差异产生的原因;

④ 全面了解企业财务状况

⑤有助于投资者估计今后企业的偿债能力、获取现金的能力创造现金流量的能力和支付股利的能力。

第六章 第二节 财务报表分析

1、财务报表概述

财务报表分析是指通过对企业报表相关财务数据进行解析，挖掘企业经营和发展的相关信息，从而为评估企业的经营业绩和财务状况提供帮助。财务报表分析是基金投资经理或研究员进行证券分析的重要内容，通过财务报表分析，可以挖掘相关财务信息进而发现企业存在的问题或潜在的投资机会。

2、财务比率分析

（1）流动性比率

流动比率：对于短期债权人来说，流动比率越高越好，流动比率越高，意味着他们收回债款的风险越低；对于企业，流动资产收益率低，流动比率不宜过低。

公式：流动比率=流动资产/流动负债

速动比率：速动比率总是不大于流动比率，速动比率大于1时，企业才能维持良好的短期偿债能力和财务稳定状况。

公式：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

（2）财务杠杆比率

资产负债率：利用好财务杠杆，可以达到合理避税的效果。债务产生的利息费用在企业所得税前支付，利息费用可以减少企业应缴的税收，但债务负担不宜过大。

公式：资产负债率=负债总额/资产总额

权益乘数和负债权益比：

权益乘数=资产总额/所有者权益总额

负债权益比=负债总额/所有者权益总额

资产=负债+所有者权益，故

权益乘数=1/（1-资产负债率）

负债权益比=资产负债率/（1-资产负债率）

资产负债率、权益乘数、负债权益，数值越大代表财务杠杆比率越高，负债越重。

利息倍数：EBIT=息税前利润，对于债权人来说，利息倍数越高越好。

公式：利息倍数=EBIT/利息

（3）营运效率比率

存货周转率:

存货周转率=年销售成本/年均存货

存货周转率越大，说明存货销售、变现时间越短，存货管理效率越高。存货周转天数=365天/存货周转率

应收账款周转率：应收账款越大，说明一共收账款变现、销售收入收回的速度所需的时间越短。应收账款周转天数=365天/应收账款周转率。

公式：应收账款周转率=销售收入/年均应收款

总资产周转率：总资产周转率越大，说明企业的销售能力越强，资产利用效率越高。

公式：总资产周转率=年销售收入/年均总资产

（4）盈利能力比率

销售利润率（ROS）：其他条件不变时，销售利润率越高越好

公式：销售利润率=净利润总额/销售收入总额

资产收益率（ROA）：资产收益率高，说明企业有较强的利用资产创造利润的能力

公式：资产收益率=净利润总额/总资产总额

净资产收益率（ROE）：净资产收益率高，说明企业利用其自由资本获利的能力强，投资带来的收益高。

公式：净资产收益率=净利润总额/所有者权益总额

3、杜邦恒等式：

净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×权益乘数

杜邦分析法的核心是净资产收益率，侧重分析单一报告期内企业的经营状况，是对历史数据、以往业绩的评价，但不能反映企业的实际市场价值与发展前景。

第六章 第三节 货币的时间价值与利率

1、货币时间价值的概念

货币的时间价值是指货币随时间的推移而发生的增值。把某一项投资活动作为一个独立的系统，在计算期内，资金的收入与支出叫做现金流量。 资金的支出叫做现金流出，资金的收入叫做现金流入。

某一段时间的净现金流量是指该时段内现金流量的代数和，即：

净现金流量=现金流入-现金流出

2、终值、现值与贴现

（1）终值

货币的未来价值，计算公式为：FV=PV×（1+i）ⁿ，资金的时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。FV表示终值，n表示年限，i表示年利率，PV表示本金或现值。

（2）现值和贴现

现值即现在值，指将来货币金额的现在价值。公式为PV=FV/（1+i）ⁿ，将未来某时点资金的价值折算为现在时点的价值称为贴现。

3、利息率、名义利率与实际利率

利率分为实际利率和名义利率。

实际利率：指在物价不变且购买力不变的情况下的理论，或者是当物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利率。

名义利率：指包含对通货膨胀补偿的利率，当物价不断上涨时，名义利率比实际利率高。

i_r=i_n-p

i_r为名义利率，i_n为实际利率，p为通货膨胀率。

4、单利与复利

单利：单利计息，只要本金在计息周期中获得利息，无论时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。公式：

I=PV×i×t

I为利息；PV为本金；i为年利率；t为计息期间。

单利终值：FV=PV×（1+i×t），单利现值：PV=FV/（1+i×t）

复利：复利计息，每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息。

复利终值：FV=PV×（1+i）ⁿ

复利现值：PV=FV（1+i）ⁿ=FV×（1+i）^-n

5、即期利率与远期利率

即期利率：金融市场中的基本理论，常用S_t表示，指以设定到期日的零息票债券的到期收益率，它表示的是从现在（t=0）到时间t的年化收益率。利率和本金都是在时间t支付的。

贴现因子：也称折现系数、折现参数，就是将来的现金流量折算成现值的介于0-1之间的一个数。d_t=1/（1+S_t）^t，S_t为即期利率。

PV=x0+d₁x₁+d₂x₂+...+d_kx_k

远期利率：资金的远期价格，指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的理论水平。

帮助理解：f=（1+S_n）ⁿ/(1+S_m)^m-1,n为“另一时点”的即期利率，m为“某一时点”的即期利率。

例：假设2年起即期利率（连续复利,下同）为10%,3年期即期年利率为11%,本金为100万美元的2年×3年远期利率协议 的合同利率为10.5%,求远期利率：

f=（1+S_n）ⁿ/(1+S_m)^m-1=（1+11%）³/（1+10%）²-1=13%。

第六章 第四节 常用描述性统计概念

1、随机变量与描述性统计量

定义：能取得多个可能值的数值变量X称为随机变量。如果一个随机变量x最多只能取可数的不同值，则为离散型随机变量；如果x的取值无法一一列出，可以遍取某个区间的任意数值，则为连续型随机变量。

2、随机变量的数字特征与描述性统计量

期望（均值）： 随机变量X的期望(或称均值，记做E(x))衡量了x取值的平均水平，它是对X可能取值按照发生概率大小加权后的平均值。

E(X)=p₁x₁+p₂x₂+…+p_nx_n

方差与标准差：对于投资收益率r，用方差(σ²)或者标准差(σ)来衡量它偏离期望值的程度。

分位数：分位数通常被用来研究随机变量X以特定概率（或者一组数据以特等比例）取得大于或等于（或小于等于）某个值的情况。

（2）一般来说，设0<α<1,随机变量X的α上分位数是指满足概率值P（X≧x_α）=α的数x_α，下α分位数是指满足概率值P（X≦x_α*）=α的数x_α* 。

（3）寻找分位数方法：先将样本数据从小到大排序，找到样本中nα大的数作为上α分位数，样本中第nα小的数作为下α分位数，若nα不是整数，则取相邻两位数的平均值。

中位数：（1）衡量数据取值的中等水平或一般水平的数值。

（2）对于随机变量x来说，它的中位数就是上50%分位数x50％，这意味着X的取值大于其中位数和小于其中位数的概率各为50%。

（3）对于一组数据来说，中位数就是大小处于正中间位置的那个数值。

3、正态分布

正态分布图中间高两边低，由中间（X＝μ）向两边递减，并且分布左右对称，是一条光滑的“钟形曲线”。

（1）距离均值越近，数值越集中；距离均值越远，数值越稀疏。这意味着正态分布出现极端值的概率很低，而出现均值附近的数值的概率非常大。

（2）图像越瘦，集中在均值附近的程度越大。

4、相关系数

（1）从资产回报相关性的角度分析两种不同证券表现的联动性

（2）用ρ_ij表示证券i和证券j的收益回报率之间的相关系数

相关系数ρ_ij总处于+1和-1之间，亦即|ρ_ij|≤1。

①ρ_ij＝1，完全正相关，表示两种资产完全同步变化

②ρ_ij＝0，零相关，表示两种资产的变化之间没有关系

③ρ_ij＝-1，完全负相关，表示两种资产完全反向变化

④0<|ρ_ij|<1，这时我们称这两者不完全相关。

⑤当0<ρ_ij<1时，ri与rj正相关，其中一个数值的增加（降低）往往意味着另一个数值的增加（降低）；

⑥而当-1<ρ_ij<0时，ri与rj负相关，其中一个数值的增加（降低）往往意味着另一个数值的降低（增加）。

本章真题演练

1、远期利率和即期利率的区别在于(　　)。

A. 付息频率不同

B. 计息期限不同

C. 计息方式不同

D. 计息日起点不同

【答案】D

【解析】远期利率和即期利率的区别在于计息日起点不同，即期利率的起点在当前时刻，而远期利率的起点在未来某一时刻。

2、甲公司从银行取得贷款10000万元，贷款期限为2年。到第2年年末公司一次偿清，会计付给银行本利11025万元，则公司的贷款年利率为(　　)。

A. 6%

B. 3%

C. 4%

D. 5%

【答案】D

【解析】假设公司的贷款年利率为i，则11025=10000×(1+i)²，i=5%。

3、下列报表中，反映的是企业某一段会计期间的财务情况的报表有(  )。

Ⅰ.资产负债表

Ⅱ.利润表

Ⅲ.现金流量表

A. Ⅰ、Ⅱ

B. Ⅱ、Ⅲ

C. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

D. Ⅰ、Ⅲ

【答案】B

【解析】资产负债表报告了企业在某一时点的资产、负债和所有者权益的状况，报告时点通常为会计季末、半年末或年末。资产负债表反映了企业在特定时点的财务状况，是企业经营管理活动结果的集中体现(Ⅰ项错误)。利润表也称损益表，反映一定时期(如一个会计季度或会计年度)的总体经营成果，揭示企业财务状况发生变动的直接原因(Ⅱ项正确)。现金流量表也叫账务状况变动表，所表达的是在特定会计期间内，企业的现金(包含现金等价物)的增减变动等情形(Ⅲ项正确)。

4、某类基金共有5只，这些基金在2016年的净值增长率分别为10.3%、11.5%、12.8%、10.7%、13.5%，则该类基金当年净值增长率的上40%分位数是(  )。

A. 11.5%

B. 10.3%

C. 12.8%

D. 10.7%

【答案】C

【解析】先将增长率排序为10.3%、10.7%、11.5%、12.8%、13.5%，该类基金当年净值增长率的上40%分位数就是第2(5×40%)大的数，即12.8%

5、设1年期和2年期的即期利率分别为2%和3%，根据预期理论，则第2年年初到第2年年末的远期利率为(　　)。

A. 5%

B. 6%

C. 4%

D. 1%

【答案】C

【解析】远期利率=(1+3%)²/(1+2%)-1=4%。

6、甲公司从银行取得贷款1000万元，年利率为6%，贷款期限为5年，到期一次偿清。若按复利计算，则到期应付本息合计为(  )万元。

A. 1300.00

B. 1330.00

C. 1319.11

D. 1338.23

【答案】D

【解析】到期应付本息和=1000×(1+6%)5=1338.23(元)。

7、A公司的报表编制过程中，会计人员发现一笔当期发生的应收账款未计入，因此减少100万现金，增加100万元应收账款，在各报表其他项目不变的情况下，下列说法正确的是(  )。

A. A公司资产负债表中资产增加100万元

B. A公司经营活动产生的现金流减少100万元

C. A公司利润减少100万元

D. A公司资产负债表中资产减少100万元

【答案】B

【解析】现金和应收账款都属于资产负债表中的资产部分，两者一增一减，资产不发生变化。故A、D项错误。应收账款收回不影响当期利润，仅影响本期的资产负债表和现金流量表。故C项错误。

8、甲、乙、丙、丁四家公司2015年部分财务数据如下表： 财务指标

财务指标	甲公司	乙公司	丙公司	丁公司
净资产收益率	24％	24％	24％	24％
销售利润率	4％	6％	6％	8％
总资产周转率(次)	3	4	2	1
权益乘数	2	1	2	3

则4家公司中，资产利用效率最高是(  )。

A. 甲

B. 乙

C. 丙

D. 丁

【答案】B

【解析】总资产周转率越大，说明企业的销售能力越强，资产利用效率越高。

9、甲投资者持有一张面额为100，期限为3年，票面利率为6%，每年付息一次的债券，则甲投资者未来3年收到的现金流为(　　)。

A. 6，12，18

B. 6，12，100

C. 6，12，118

D. 6，6，106

【答案】D

【解析】该债券在第一年偿付利息为6，在第二年偿付利息为6，在第三年还本付息为106。因此债券持有者三年内收到的现金流为分别是6，6，106。

10、关于名义利率和实际利率，下列表述正确的是(　　)。

A. 名义利率是扣除通货膨胀补偿后的利率，实际利率是包含通货膨胀补偿后的利率

B. 当物价不断上涨时，名义利率比实际利率低

C. 当物价不断下降时，名义利率比实际利率高

D. 名义利率是包含通货膨胀补偿后的利率，实际利率是扣除通货膨胀补偿后的利率

【答案】D

【解析】实际利率是指在物价不变且购买力不变的情况下的利率，或者是指当物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率，当物价不断上涨时，名义利率比实际利率高。

第七章 权益投资

本章基本结构及重要考点

第一节 资本结构

1、资本结构的定义：资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例。

2、债权资本和权益资本及其特点

债权资本：债权资本是通过借债方式筹集的资本，定期支付利息，到期偿还本金。

股权资本：通过发行股票或置换所有权筹集的资本，分为普通股和优先股。

3、不同资本的比较

（1）现金流量权与投票权

类型	现金流量权	投票权
普通股	按公司表现和股东会决议获得分红	按持股比例
优先股	获得固定股息	无
债券	按期获得承诺的现金流（本金+利息）	无

（2）清偿顺序

　债券持有者（最高索取权）＞优先股＞普通股，公司作为法人，应当以其全部资产承担清偿责任。

（3）风险和收益特征：普通股股东＞优先股股东＞债券持有者

4、最优资本结构（MM定理→修正的MM定理→权衡理论）

公司可以选择它所希望的资本结构：发行债券、回购股票→提高债务权益比率或财务杠杆，发行股票，偿还债务→降低债务权益比或财务杠杆。

（1）1958年，莫迪利亚尼和米勒提出关于资本结构与企业价值之间关系的莫迪利亚尼一米勒定理，简称MM定理。

①不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里面，企业价值不会因融资方式改变而改变。

②资本结构理论的开端，也被称为资本结构无关原理。

（2）修正的MM理论：企业可以运用避税政策，通过改变资本结构来改变市场价值，即企业发行债券或获取贷款越多，企业市场价值越大。

（3）权衡理论

认为随着企业债务增加而提高的经营风险和可能产生的破产成本，会增加企业的额外成本，而最佳的资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点，就是最佳负债比率

第二节 权益类证券

1、股票的特征、价值与价格

（1）股票的特征：

①收益性，指持有股票可以为持有人带来收益的特性，包括股息红利和资本利得；

②风险性，指持有股票可能产生经济利益损失的特性，即预期收益的不确定性；

③流动性，股票可以依法自由地进行交易的特征；

④永久性，股票所载有的权利的有效性是始终不变的；

⑤参与性，股票持有人有权参与公司重大决策的特性。

（2）股票的价值与价格

①股票的价值

类型	定义	特点
票面价值（面值）	在股票票面上标明的金额	平价发行：募集资金=股本总和 溢价发行：募集资金>股本总和，计入股本和资本公积
账面价值（股票净值或每股净资产）	是每股股票所代表的实际资产的价值	账面价值＝净资产／发行在外的普通股数 账面价值越高，股票收益越高
清算价值	清算时每股所代表的实际价值	清算价值<账面价值，因为清算时资产压低价格出售，再加清算费用
内在价值（理论价值）	股票未来收益的现值	决定股票的市场价格，市场价格总是围绕其内在价值波动。

②股票的价格

分类	定义	特点
理论价格	股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，即给持有者带来的股息红利	现值为将未来值（股息收入、资本利得收入）按照市场利率和有效期限折算成今天的价值
市场价格	二级市场上买卖的价格	最直接的影响因素是供求关系

2、股票的类型

类型	特点
普通股	代表公司股份中的所有权份额
	享受收益权和表决权，即股东凭借股票获得分红，参加股东大会并对特定事项进行投票
优先股	持有人分得公司利润的顺序先于普通股
	在公司解散或破产清偿时先于普通股获得剩余财产
	优先股的股息率往往是事先规定好的、固定的，它不因公司经营业绩的好坏而有所变动

3、存托凭证

（1）定义：在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，一般代表外国公司股票。

（2）特点：①对于发行人，可以扩大市场容量，增强筹资能力。

②对于投资者，可以规避跨国投资的风险（如汇率风险）。

③每张存托凭证一般代表不止一股而是许多股股票

（3）分类

①全球存托凭证（GDRs）：发行地既不在美国，也不在发行公司所在国家。大多数在伦敦交易所和卢森堡交易所进行交易，以美元计价。

②美国存托凭证（ADRs）：以美元计价且在美国证券市场上交易，是最主要的存托凭证，其流通量最大。

③按基础证券发行人是否参与分为：无担保的存托凭（很少）证和有担保的存托凭证。

（4）存托凭证的级别越高，对证券公司的要求就越高。

4、可转换债券

（1）定义：指在一段时间内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将其转换成普通股股票的公司债券。可转债是一种混合债券，既包含了普通债券的特征，也包含了权益特征，还具有相应于标的股票的衍生特征。

（2）特征：可转债是含转股权的特殊债券，转股前体现债权债务关系；转股后体现所有权关系。

可转换债券有双重选择权，①对于投资者，拥有转股权，可自行选择是否转股。②对于发行人，拥有提前赎回的权利，可自行选择是否提前赎回，是一种较高债息成本（相比没有赎回条款的债券而言）和提前赎回权的证券。

（3）可转换债券的基本要素：

①标的股票：一般是发行公司自己的普通股股票

②票面利率：一般低于相同条件的普通债券的票面利率。

③转换期限：最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月后才能转换为公司股票

④转换价格：转换价格＝可转换债券面值÷转换比例，可转换债券的转换价格一般高于其发行时的股票市价。

⑤转换比例：转换比例＝可转换债券面值÷转换价格

⑥赎回条款：在公司股票价格升至超过转换价格一定倍数时，公司为避免股本被过度稀释，以及支付可转换债券持有者过多的盈利而行使赎回权利。

⑦回售条款：持有人在约定条件触发时按事先约定价格卖回给发行人。　　

（4）可转换债券的价值

可转换债券的价值＝纯粹债券价值＋转换权利价值

①纯粹债券价值：债券利息收入

②转换权利价值：转换价值的大小，须视普通股的价格高低而定。股价上升，转换价值也上升；相反，若普通股的价格远低于转换价格，则转换价值就很低。

可转债的市场价值是二级市场的价格

　　可转债的价值必须高于普通债券的价值。可转债的价值实质为普通债券加上一个有价值的看涨期权。①股价很低时，主要体现固定收益类证券的属性。②股价很高时，主要体现权益证券的属性。

5、权证

（1）定义：指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定在规定期间内或特定到期日，持有人有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

（2）分类：

标准	分类
标的资产	分为股权类权证、债权类权证及其他权证，我国曾推出过股权类权证
基础资产的来源	认股权证：股份公司发行的，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人
	备兑权证：由投资银行发行，行权时备兑权证持有者认兑的是已流通而非增发的股票
持有人权利 的性质	认购权证：类似看涨期权，行权时其持有人可按照约定的价格购买约定数量的标的资产
	认沽权证:近似于看跌期权，行权时其持有人可按照约定的价格卖出约定数量的标的资产
行权时间	美式权证：可在权证失效日之前任何交易日行权。 欧式权证：仅可在失效日当日行权。 百慕大式权证：可在失效日之前一段规定时间内行权。

（3）权证的基本要素

①权证类别：认购权证或者认沽权证

②标的资产：标的资产可以是股票、债券、外汇、商品等，股票权证的标的资产可以是单一股票或是一篮子股票组合。

③存续时间，超过有效期，自动失效。

④行权价格：购买或者出售标的资产的价格

⑤结算方式：证券给付结算方式和现金结算方式

⑥行权比例：单位权证可以购买或出售标的证券的数量

（4）权证的价值=内在价值+时间价值

①内在价值：执行权证时可以获得的收益

②时间价值：权证有效期内标的资产波动为持有人带来的收益的可能性隐含价值

6、权益类证券投资的风险与收益

（1）权益类证券投资的风险

①系统性风险，也可称为市场风险。当系统性风险发生时，所有资产均受到影响，只是受影响的程度因资产性质的不同而有所不同。

②非系统性风险，只对个别公司的证券产生影响，包括财务风险（违约风险）、经营风险和流动性风险。

（2）权益类证券投资的收益

　　风险资产期望收益率＝无风险资产收益率＋风险溢价

①无风险资产收益率（无风险利率）：资金投资于某项没有任何风险的投资对象而获得的收益率，是为投资者进行投资活动提供的必需的基准报酬。

②风险溢价（风险报酬）：为风险厌恶的投资者购买风险资产而向他们提供的一种额外的期望收益率，风险越高，要求的预期报酬率就越高，股票价格越低。

7、影响公司发行在外股本的行为

（1）首次公开发行

指上市公司首次面向不特定的社会工作投资者公开发行股票筹集资金并上市的行为。首次公开发行完成后，公司即可申请到证券交易所或报价系统挂牌交易，成为上市公司。公司总股份数会增加。

好处：筹集大量资金、提高企业知名度、增强股票的流动性等。

坏处：更加严格的监管和信息披露要求、上市成本较高。

（2）再融资

上市公司为达到增加资本和募集资金的目的而再发行股票的行为。通常情况下，再融资发行的股票会使流通股股份增加5％～20％。因此原有股东若在再融资时未增购股票的话，新增股票会稀释老股东的持股比例。

融资方式：向原有股东配售股份，向不特定对象公开募集，发行可转换债券，定向增发。

（3）股票回购

上市公司利用现金等方式从股票市场上购回本公司发行在外的股票的行为。

主要方式：①场内市场回购：按照市价回购，透明度高；②场外协议回购：股票发行方通过协议价格（低于市价）向大股东回购；③要约回购：以高于市价的价格回购，回购成本较高。

可以回购股票的情况：①减少公司注册资本；②与持有本公司股份的其他公司合并；③将股份奖励给本公司职工；④股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。

（4）股票拆分和分配股票股利

股票拆分：将一股面值较大的股票拆分成几股面值较小的股票

影响：公司资本结构、股东权益、股东的持股比例、权益总额、各项权益余额不变；总股数增加，每股面值、收益、市价降低

分配股票股利：①股票分红方式——分配股利和现金分红

②分配股利好处：不会导致公司现金的流出，从留存收益或盈余公积转到股本；股东的持股比例、权益总额不变。

（5）权证的行权

①当市价＞行权价格，认购权证行权，公司发行股份增加

②当市价＜行权价格，认沽权证行权，公司发行股份减少

③公司其他股东的持股比例会因此而下降或上升

（6）兼并收购

①方式：现金支付、股票支付或两者混合。股票支付是指通过换股方式获得目标公司的控制权。

②被收购公司：获得现金或者收购方的股票

③收购公司：可能发行新股筹资以完成对被收购公司的现金支付，或者以股票支付的方式直接发行新股给被收购公司股东。

被收购公司规模小并且收购方拥有足够的现金时，无需发行新股。大型并购，发行新股进行筹资或者直接使用股票支付，增加收购方的股数，稀释原股东持股比例

（7）剥离：上市公司将其部分资产或附属公司（子公司或分公司）分离出去，成立新公司。

第三节 股票分析方法

一、基本面分析

1、宏观经济分析

对一个国家或地区的宏观经济进行评估，首先要对该国家或地区的主要宏观经济指标（变量）进行分析。

①宏观经济指标

国内生产总值（GDP）	衡量一个国家或地区的综合经济状况，指某一特定时期内在本国（或本地区）领土上所生产的产品和提供的劳务的价值总和，是衡量整体经济活动的总量指标。GDP=C+I+(X-M)+G C代表消费；I代表投资；X代表出口额，M代表进口额
通货膨胀	采用物价指数，如居民消费价格指数、生产者物价指数、商品价格指数。
利率	资金成本的主要决定因素。
汇率	直接影响本国产品在国际市场的竞争能力，从而对本国经济增长造成一定影响。
预算赤字	政府的预算赤字＝政府支出－政府收入 过量的政府借债会对私人的借债产生“挤出”效应，从而使得利率上升，进一步阻碍企业投资。
失业率	评价一个国家或地区失业状况的主要指标。
采购经理指数	衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八个方面状况的指数。 PMI>50，说明经济发展；PMI<50，说明经济衰退。

②经济周期

总体经济周期增长随时间推移而向上运动，波峰到波谷为收缩期，波谷到波峰为扩张期

③宏观经济政策

财政政策：通过政府的支出和税收行为。政府支出的上升增加了对产品和劳务的需求，税收的减少也会增加消费者的收入，从而导致消费水平的提高。

货币政策：通过控制货币供应量和影响市场的利率水平对社会总需求进行管理。通过公开市场操作（央行在货币市场上买卖短期国债）、存款准备金率的调节、利率水平的调节总需求。

2、行业分析

①行业生命周期

生命周期	特征
初创期	大量新技术被采用，新产品被研制，销售收入和收益急剧膨胀。公司的垄断利润很高，但风险也较大，公司股价波动也较大。
成长期	各项技术已经成熟，产品的市场也基本形成并不断扩大。行业内，公司利润开始逐步上升，公司股价逐步上涨。行业的领导者开始出现。
成熟期（平台期）	市场基本达到饱和，但产品更加标准化，公司的利润可能达到高峰。这个阶段的公司称为“现金牛”，即拥有稳定的现金流。
衰退期	行业增长速度低于经济增速，或萎缩，主要由产品过时、新产品的竞争或低成本的供应商竞争所致。

②行业景气度（又称景气指数）

行业景气度是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。

③公司内在价值与市场价格

内在价值：即股票的理论价值，是指股票未来收益的现值，由公司资产、收益、股息等因素决定。

市场价格：股票的市场价格是由市场供求关系所决定的

二、技术分析

1、技术分析概述

技术分析是指通过股价、成交量、涨跌幅、图形走势等研究市场行为，以推测未来价格的变动趋势。只关心证券市场本身的变化。

2、技术分析三项假定：市场行为涵盖一切信息；股价具有趋势性运动规律；历史会重演。

3、常用技术分析方法

①道氏理论

股票的变化表现为长期趋势、中期趋势、短期趋势三种趋势。

A、长期趋势（重要，也最容易被辨认，投资者主要观察对象）

B、中期趋势（次要，投机者的主要考虑因素，与长期趋势的方向可能相同，也可能相反）

C、短期趋势（最难预测，只有投机者关注）

②过滤法则与止损指令

过滤法则：又称百分比穿越法则，是指当某个股票的价格变化突破实现设置的百分比时，投资者就交易这种股票。

基本逻辑

A、只要没有新的消息进入市场，股票价格就应该在“正常价格”的一定范围内随机波动。

B、如果某个股票的市场价格大大偏离其“正常价格”，市场上的投资者就会买入或卖出该股票，使其价格回到合理的价位，这样股票的价格就有一个上下限。

③“相对强度”理论体系

投资者购买并持有近期走势明显强于大盘指数的股票，即购买强势股。尽可能地采取回避走势弱于大盘的股票。

④“量价”理论体系

当一只股票（或大盘）放量上涨或者呈现价升量增的态势时，则表明买方意愿强烈，股票有望再续升势。

第四节 股价估值方法

一、内在价值法

内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。

1、内在价值法的现金流贴现原理

2、股利贴现模型（DDM）

D为股票的内在价值，D_t为第t期的股利，r为贴现率。贴现率是预期现金流量风险的函数。风险越大，现金流的贴现率越大；风险越小，贴现率越小。

3、自由现金流（FCFF）贴现模型

V=公司价值；FCFF_t=第t期的公司自由现金流；WACC=加权平均资本成本

FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本，EBIT为息税前利润

4、股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型

V=股权价值；FCFE_t=第t期的股权自由现金流；k_e=根据CAPM模型计算的股权成本

FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务

5、经济附加值（EVA）模型

①源于企业经营绩效考核的目的。

②EVA＝税后经营利润－资本成本=(ROIC-WACC)×实际资本投入

ROIC：资本收益率，为息前税后利润除以实际投入资本；

WACC：加权平均资本成本，即债务资本价值与股本价值之和

③EVA为正，则企业在经营过程中创造了财富。

二、相对价值法

1、市盈率（P／E）＝每股市价／每股收益（年化）

　　当前市盈率的高低，表明投资者对该股票未来价值的主要观点。利润为负时不适合

2、市净率（P／B）＝每股市价／每股净资产

①适用于经营暂时陷入困难的以及有破产风险的公司。

②与市盈率相比，统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定。

③对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。

3、市现率（P／CF）＝t期股票价格／t＋1期预期每股现金流

4、市销率（价格营收比）＝t期股票价格／t＋1期每股销售额

　　价值导向型选择的标准：每股价格／每股销售收入＜1。

5、企业价值倍数（EV／EBITDA）=企业价值/企业摊销前的收益

①从全体投资人角度出发。

②反映投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例

企业价值EV＝公司市值＋净负债

扣除利息、税款、折旧及摊销前的收益EBITDA＝净利润＋所得税＋利息＋折旧＋摊销

③比P／E有优势：不受税率不同的影响，更具有可比性；不受资本结构不同的影响；排除了折旧、摊销等非现金成本的影响。

第七章考题精选（权益投资）

1、下列权证不是按行权时间分类的是(　　)。

A. 备兑权证

B. 欧式权证

C. 百慕大式权证

D. 美式权证

【答案】A

【解析】按行权时间分类，权证可分为美式权证、欧式权证、百慕大式权证等。

2、关于优先股、普通股和债券的表决权和收益分配权，下列表述正确的是(　　)。

A. 优先股是股东以不享有表决权为代价而换取的对公司盈利和剩余财产的优先分配权

B. 优先股没有到期期限，无须归还股本，每年有一笔固定的股息，相当于永续年金的债券，但其股息一般比债券利息要低一些

C. 普通股不可以选举董事

D. 债券是最后一个被偿还的，剩余资产在债券持有人中按比例分配

【答案】A

【解析】事实上，优先股是股东以不享有表决权为代价而换取的对公司盈利和剩余财产的优先分配权。优先股没有到期期限，无须归还股本，每年有一笔固定的

股息，相当于永久年金(没有到期期限)的债券，但其股息一般比债券利息要高一些。普通股股东可以选出董事，组成董事会以代表他们监督公司的日常运行。公司解散或破产清算时，公司的资产在不同证券持有者中的清偿顺序如下：债券持有者先于优先股股东，优先股股东先于普通股股东。

3、某公司发行的累积优先股票面价值为100元，股息率为10%，该公司今年普通股每股分配股息2元，则该累积优先股每股可分配股息(  )元。

A. 12

B. 8

C. 2

D. 10

【答案】D

【解析】优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。则该累积优先股每股可分配股息=100×10%=10(元)。

4、下列选项中，不属于技术分析的三项假定的是(　　)。

A. 历史会重演

B. 市场行为涵盖一切信息

C. 股票的市场价格围绕其内在价值波动

D. 股价具有趋势性运动规律

【答案】C

【解析】技术分析的三项假定分别是：(1)市场行为涵盖一切信息。(2)股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动。(3)历史会重演。

5、下列关于可转换债券的转换权利价值的说法中，正确的是(　　)。

A. 转换权利价值为可转换债券价值与纯粹债券价值的差额

B. 当股价低于转换价格时，转换权利价值为零

C. 当股价高于转换价格时，可转换债券价值等于转换权利价值

D. 当股价很高时，转换权利价值可能超过可转换债券价值

【答案】A

【解析】可转换债券价值=纯粹债券价值+转换权利价值，转换价值的大小，须视普通股的价格高低而定。股价上升，转换价值也上升;相反。若普通股的价格远低于转换价格，则转换价值就很低。

6、某可转换债券的面值为100元，期限为自发行之日起5年，年利率为1%，转换比例为4。目前标的股票价格为30元，则转换价格为(　　)元。

A. 25

B. 105

C. 20

D. 30

【答案】A

【解析】转换价格是指可转换债券转换成每股股票所支付的价格。用公式表示为：转换价格=可转换债券面值/转换比例=100/4=25(元)。

7、某公司预计未来三年每年底分别支付给普通股股东每股股利1.21元、2.42元和4元。若这位投资者要求的回报率即贴现率为10%，使用股利贴现模型为此公司股票估值，正确的选项是(  )元。

A. 5

B. 6.2

C. 6.1

D. 4

【答案】C

【解析】股票价值=1.21/(1+10%)+2.42/(1+10%)²+4/(1+10%)³=6.1(元)。

8、假如你是一位普通股股东，你拥有的权利包括(　　)。

A. 每年获得固定的股息

B. 当股价下跌时，可以要求退还股本

C. 获得股利分配

D. 获得承诺的现金流(本金和利息)

【答案】C

【解析】A项，持有优先股的股东每年可以获得固定的股息。B项，股票持有人不能直接从股份公司退股，但可以在股票市场上卖出股票来变现。D项债券可以获得承诺的现金流(本金+红利)。

9、投资者投资某项目，在未来第5年年末将得到50000元，期间没有任何货币收入，假设投资者希望得到的年利率为10%，则按复利计算该投资的现值为(　　)。

A. 33205.47元

B. 33333.33元

C. 31046.07元

D. 28223.70元

【答案】C

【解析】该投资的现值=50000/(1+10%)⁵=31046.07(元)。

10、一般情况下，下列证券中有投票权的是(　　)。

A. 优先股

B. 普通股

C. 可转债

D. 公司债

【答案】B

【解析】普通股股东享有股东的基本权利，包括收益权和表决权。其中，表决权是指普通股股东享有决定公司一切重大事务的决策权。股东的表决权是通过股东大会来行使的，通常是每一股份的股东享有一份表决权，即所谓的“一股一票”。